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在3 月与4 月较低的基数下，运动服饰行业在零售端整体都录得较高的流水增长。然而，随着5 月与6 月的基数逐步升高，增速不可避免地逐步放缓。进入6 月以后，在相对疲弱的需求复苏下，大部分运动服饰品牌的零售流水增速都不尽如人意。更令市场担忧的是，对大部分运动服饰品牌而言，7-8 月将维持与6 月同样（甚至更高）的基数。这也意味着整体3Q23 的中国运动服饰增长趋势都不容乐观。这也是造成运动服饰行业短期市场情绪不佳的主要原因。在当前消费形势下，考虑到国产运动服饰品牌目前较低的估值水平，我们认为股价下行空间有限，但估值重塑尚待时日。

李宁：虽然李宁面对非常高的基数（去年6 月双位数零售流水增长），我们预计李宁在6 月依然能维持同比低至中个位数的流水正增长。我们预测李宁2Q23 全渠道零售流水有望录得低到中双位数的正增长，1H23 流水有望同比增长高单位数。然而，考虑到1-2 月去库存的影响，我们预测李宁1H23 的收入同比增长中单位数左右，低于流水增速。尽管3 月后折扣率已同比转正，但1H23 整体折扣率依然同比加深低单位数，可能导致李宁1H23 毛利率同比小幅下降。另外，李宁1H23 整体费用率在去年低基数下可能有所增加，其他收入也将同比减小。因此，我们预测李宁1H23 净利率在15-16%，同比有所收缩，净利润同比恐有所下滑。李宁3Q22 的流水增长快于竞争对手，导致市场对李宁3Q23 的流水表现缺乏信心。庆幸的是，李宁目前的渠道库存水平在行业中依然处于较为健康的水平（库销比4-5 个月）。

安踏品牌：安踏品牌短期的流水面临一定的压力。我们预计安踏品牌6 月流水可能同比小幅下滑。我们预测安踏品牌2Q23 与1H23将分别录得高单位数及中到高单位数的流水同比增长。在DTC 的帮助下，安踏1H23 收入增速有望达到高单位数以上，小幅高于流水的增速。然而，安踏品牌5-6 月的零售折扣依然同比有所加深。同比加深的零售折扣率可能抵消DTC 对毛利率的帮助，使安踏品牌的毛利率承压。然而，单店流水的增长与门店运营效率的改善有望提升安踏品牌直营门店的经营利润率，从而推动安踏品牌1H23 整体的经营利润率的提升。截至6 月底，我们预计安踏品牌的渠道库存水平依然维持在5 个月左右。

Fila 品牌：尽管今年618 的销售增长基本维持5 月的趋势，但6 月后半月的销售面临较大的压力。我们估计Fila 品牌6 月的流水增速环比5 月可能出现较大幅度的放缓（预计在中单位数）。即便如此，我们估算Fila 2Q23 的全渠道零售流水依然同比增长20%以上。我们预测Fila 1H23 的收入同比增长中双位数左右。由于Fila 1H23 的零售折扣基本同比持平，我们预计其1H23 的毛利率基本维持同比稳定。在Fila 全直营的运营模式下，收入的高速增长无疑将带来较大的经营杠杆，使Fila 1H23 的经营利润率有望录得较为明显的扩张。

投资风险：消费复苏节奏持续放缓，消费者信心下行，高成长性企业估值继续下探。

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